2019.10.21
虽然最近都聚焦英国脱欧、美联储降息、QE4、川普弹劾，但是大家不应该忽视这个欧洲十年来最大的基金管理丑闻.. The Neil Woodford Scandal/Crisis
- 艾伦君
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英国股神的崛起和陨落

尼尔·伍德福德（Neil Woodford）在英国投资界是个传奇。他在Henley管理资金的26年间，创造了英国投资者中最强劲的业绩记录之一： 投资人若在1988年向他投资1,000英镑，那么在25年后能得到25,000英镑，翻了25倍。
 

伍德福德和克雷格·纽曼（Craig Newman）在2014初离开了Invesco Perpetual并成立Woodford InvestmentManagement。在成立后短短三个月的时间里，伍德福德在接近记录的短时间内获得了成立基金公司的批准，与此同时，伍德福德先生曾任职的那些金融机构同意将数十亿英镑转移到伍德福德的合资企业，其中St James's Place 甚至投资了36亿英镑。
2014年5月，伍德福德投资管理公司开始运作，资金开始涌入。景顺集团（Invesco）的几位大机构投资者也相继增加对伍德福德的投资，其中包括肯特郡议会退休金基金，该退休金提供超过2亿英镑的投资。
伍德福德的销售团队预计，机构客户的总收入1500万英镑中有300万英镑的费用收入来自肯特郡议会退休金基金。而且，这些钱还不包括圣詹姆斯广场（St James's Place）和Hargreaves Lansdown等机构那里带来的收益。
在接下来的两年中，伍德福德的业务蓬勃发展。在最初的12个月中，他的核心基金（Equity Income）获得了20％的回报，使其成为专注于英国股票的表现最佳的基金之一，他投资的许多小型公司的价值也因此飙升。这个基金的大部分资金都来自Hargreaves Lansdown，伍德福德与该公司有着长期的合作关系。Hargreaves Lansdown在英国资管业被称作是基金超市，经过三十多年的发展，公司已成为消费者购买投资产品的主要渠道。
机智的协同模式：伍德福德的销售团队与Hargreaves Lansdown达成过一项协议，伍德福德给其提供的基金产品打折，以换取Hargreaves的市场营销。例如，Hargreaves一直将伍德福德的基金放置在其“最佳购买”的推荐产品列表中。这个计划十分奏效。成千上万的储户在Hargreaves开设账户并投资伍德福德的基金，这收益很快超过了伍德福德在Invesco集团的主要基金。
2017年的夏天是伍德福德投资管理公司的巅峰期，公司成功的吸引了近150亿英镑的投资，几乎是伍德福德在Invesco集团管理的总额的一半。虽然自2017年中旬最初的几个月以来，投资表现有所下降，但伍德福德有那些长期就职于机构投资者的小伙伴给他们呛声，坚称伍德福德的能力。
好景不长：基金短期表现的不佳，很快就开始看起来更像是长期的亏损。

2017年下半年至2018年期间，伍德福德的基金表现开始远远落后于竞争对手。伍德福德为了淡化了投资者的担忧，称是由于英国退欧的不确定性削弱了英国经济，投资组合受到了阻碍，一旦英国离开欧盟，海外资金将流入英国，并增加其投资组合中的公司的股价。
够呛的是，伍德福德逐渐增加其在一级市场的筹码，但是屡遭暴击。其中最主要的是一家美国生物医学公司Prothena，伍德福德拥有其1/3的股份。2018年4月，该公司报告了一项重大临床试验失败，并且在开盘后一个小时内，股价暴跌了70％。
此时，包括Hargreaves Lansdown在内的伍德福德支持者仍然继续持有伍德福德基金。但是，此时已经很少有外部投资者相信他了。
赎回浪潮开始：投资者们开始成群结队地要求撤回。包括Aviva Investors，Jupiter Asset Management和Abu Dhabi Investment Authority在内的一系列长期资金金主们逐渐抛弃了伍德福德。
为了满足回撤，伍德福德被迫出售大型上市公司的流通股票。但这意味着他的基金很快就违反了监管规定FCA的监管规则，即在公司中基金资产拥有的未报价公司资产不得超过公司总资产的10％。（也就是说，上市公司的股份被卖掉了，其非上市公司的投资占比就会提高）
为了了解公司的流动性，FCA开始介入并要求伍德福德每月向其提供投资组合的最新动态。
为了应付监管，伍德福德已经制定了一个“逃生”计划。他开始将基金投资的非上市公司搞去Guernsey证券交易所上市了。这些公司在操作层面不具备足够的流动性，但是在监管上被划分为上市公司股票。因此，基金就不会违反10％的上限。
然而，现实是残酷的。伍德福德公司的旗舰系列基金一直在亏钱。2019年5月30日，伍德福德的旗舰股票收入基金的规模正以惊人的速度缩减。由于严重的业绩不佳，恐慌的投资者每天都在撤回近1000万英镑。
伍德福德最悠久的客户之一的肯特郡议会退休金基金会的董事会决定，收回其2.63亿英镑的投资。那么问题来了，伍德福德并没有足够的现金来应对回撤。
最终，伍德福德别无选择，只能暂停该基金的赎回，无限期地锁定成千上万的投资者。
作为股神的伍德福德的倒台，将对欧洲投资管理行业带来广泛的影响。此次基金的关闭，引发了欧洲十年来最大的基金管理丑闻，它还引发了英国议会的调查。英格兰银行行长马克·卡尼声称这家公司的基金业务是基于一个大“谎言”，因为他们无法按承诺满足投资者的赎回。
投资者拿不回钱，怎么办？
Link Asset Services是公司的ACD（authorised corporate directors）认为基金的风险太大，他们决定即刻罢免伍德福德，并清算其持有的股票。
这个ACD到底是啥？
欧洲资管行业中合规的关键角色：ACD
ACD = authorized corporate directors
 
伍德福德投资业务的崩溃，揭示了资管行业中的关键角色：ACD（授权公司董事），绝大多数外部人士都不知道该角色是啥。
首先，这些被称为ACD的管理人员需要确保公司的运营合规，而且其主要目的是股东利益最大化。但是，除了那些与监管部门紧密合作的人之外，ACD对于大部分人都是一个谜。伍德福德旗舰股票收入基金的成千上万投资者中，很少有人会知道授权基金经理不是伍德福德，而是一家鲜为人知的企业，名为Link Asset Services，一个外包公司。
根据英国合规要求，每只基金必须有一个ACD来执行关键任务，包括：确保基金遵守规则、提供监管文件、维持基金管理、监督投资和流动性风险，以及与主要利益相关者打交道，包括审计师、保管人和发行人等。
许多投资公司将ACD外包给Link和Maitland等第三方公司，而有部分公司则将其职能保留在自己企业内部（企业内部ACD成本就高很多了）。
根据英国的规定，伍德福德投资管理公司是基金的正式发起人，通常也是投资经理。但是却是由ACD外包公司的Link来决定其合规程序。
因此，利益冲突就是ACD与投资经理之间的核心问题。
从监管角度来看，是由ACD任命投资经理，也就是基金的发起人。但实际上，是基金发起人选择ACD服务。基金公司通过基金外的渠道支付ACD，公司也可以解雇ACD，但要遵守其合同。ACD可以向监管机构FCA提出质疑并要求基金公司寻找另一个ACD。
结果就是，既然基金公司付钱雇佣ACD，那么就存在有利益冲突。
（这个和08年次贷危机时候的评级公司类似）伍德福德崩盘事件则揭露了外包ACD公司（Link）与监管机构FCA之间信息共享的崩溃。
Link作为ACD，应该确保伍德福德的公募基金保持在非上市公司的投资在10％的监管限制之下，但到2018年3月，伍德福德的旗舰股票收入基金已经连续两个月突破了该限制。随后，Link被FCA要求提供关于伍德福德基金流动性的月度报告。
正是在这段时间里，Link帮助伍德福德实施了“逃生”战略，将其持股量在根西岛证券交易所上市，以减少投资组合中未上市报价的部分。作为伍德福德的ACD，Link指定了格恩西岛为批准的交易所。但Link并未在其定期报告中向FCA提出这一情况！（Link狡辩称其没有被FCA要求披露，所以没有必要主动提供）
身为ACD，Link却想帮助伍德福德糊弄过去。最终还是由于伍德福德基金亏损严重，投资者赎回挤兑，伍德福德避免不了被关闭的结局，一代股票投资传奇伍德福德也因此被罢免。
FCA正在筹备流动性监管的改革
伍德福德的旗舰系列基金被停牌之后，英国监管机构FCA已开始研究基金流动性的合规变动，此举可能对投资基金行业的未来产生深远的影响。
FCA制定了新的基金规则，旨在保护投资于难售资产的开放式基金的投资者。此举是为了应对2016年英国脱欧公投后被迫中止的七支英国房地产基金，以及最近被迫关闭的尼尔·伍德福德的旗舰基金。
伍德福德事件突显出了“流动性不匹配”的风险：也就是基金经理出售基金所持资产所需的时间，与提供给投资者每日赎回之间的不匹配。在这样的情况下，基金经理因为持有过多的非流动性资产，而无法满足投资者的赎回要求。
从2020年9月开始，属于 “投资于本质上具有非流动性的资产的基金”类别的房地产基金将受到更严格的披露规则，加强存款监督和流动性风险应急计划。此外，如果其资产组合的20％或以上的投资具有较高的不确定性，FCA有权强制房地产基金停止交易。
虽然该规则目前仅适用于房地产基金，但考虑到伍德福德事件，FCA将出版推迟了三个月，并表示正在考虑将其改革范围扩大。伍德福德基金事件表明，不应该仅限于那些投资不动产的开放式基金，流动性问题可以扩展到包括其他公募基金。有部分公募基金持有的流动资产较少包括那些没有流动性市场的上市股票，这些证券所在的市场没有足够的流动性。
 
吃瓜小结
一代股神伍德福德从机构投资者公司下海创业，业绩颇佳，吸引了长期机构投资者的重金投资。
随后，伍德福德逐渐增加其对非上市公司的投资，以及部分高风险投资以获取阿尔法。
由于投资的失败，基金表现非常差，各大机构投资者想要赎回投资。由于投资者的大量赎回使得伍德福德基金里的非上市公司比例触及监管的10%门槛。
为了应对监管，作为伍德福德ACD的Link Asset Svcs帮助伍德福德将其非上市公司在Guernsey证券交易所上市以满足监管要求。于此同时，Link却没有向FCA披露真实情况。
随着投资者对伍德福德基金表现的日益不满，大量投资者要求赎回，而伍德福德并没有足够的现金应对。
最终，Link作为ACD罢免了伍德福德并关闭了伍德福德基金，包括那些养老金、保险金在内的成千上万投资者只能无奈的等待事态后续发展。
FCA开始重视ACD的角色、利益冲突、体制问题和监管新规则的制定。

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