山东药玻，公司主要从事各种药用玻璃包装产品的研发、生产和销售,产品包括模制瓶、棕色瓶、安瓿瓶、管制瓶、丁基胶塞、铝塑盖塑料瓶等六大系列,千余种规格,涵盖从玻璃瓶到丁基胶塞、到铝塑组合盖一整套的药用包装产品,能满足不同客户的需求。
 
品牌优势：公司具有近五十年的发展历史,经过不断的创新和积累,国内在药包材行业具有很高的知名度、诚信度和美誉度,建立了稳定的客户群;国际上,公司已成为世界上较大的药包材供应商,在美国、欧盟、东南亚等地区销量稳定增长,公司品牌优势逐步显现。
 
质量优势：公司经过四十多年的发展,从原材料采购开始到产品实现销售的各环节,制定了一套严格的标准操作规程,并严格执行;同时引入质量风险管理的理念,确保了产品质量的稳定和提高,为产品在市场上的竞争提供了有力保障。公司在同行业中率先引进世界一流制瓶生产线,公司生产的模制抗生素玻璃瓶与行业中主要生产厂家同类产品相比,各项指标在同行业中均居领先水平。公司在扩大规模的同时,注重加快技术更新步伐,通过对原有工艺技术及装备的革新改造,不断研发新型模制瓶,在行业中率先轻量化、高档化、大规格化。目前,山东药玻生产的模制瓶产品质量已接近国际同类产品先进水平,居国内领先。
 
研发优势：公司有较为完善的研发体系,覆盖产品生产的全过程,为产品的升级换代和产品质量的提高提供了保证,是山东省药用包装材料工程技术研究中心、省级工业设计中心、省级企业技术中心;报告期内,公司通过自主创新,共获得二十四项专利授权,其中:发明专利四项,实用新型专利二十项,巩固了公司在本行业的技术领先地位。
 
药用玻璃包装龙头：公司为国内规模最大,效益最好的药用玻璃包装企业,也是国内最大的医药包装生产企业之一,公司主导产品模制瓶在质量,价格,市场上具有规模优势,国内市场占有率达70%以上。目前公司经过多年的发展与创新,已经形成了模制瓶系列,安瓿,管瓶,输液瓶,玻璃管,棕色瓶等六大系列,另外还有丁基胶塞,铝塑盖和塑料瓶等产品。
 
l 1-9 月公司业绩同比增长 30.0%，EPS 0.57 元
1-9 月公司实现营业收入 21.6 亿元，同比增长 12.3%；营业成本 13.6亿元，同比增长 9.1%；归母净利润 3.4 亿元，同比增长 30.0%；EPS 0.57元。单 3 季度，公司实现营业收入 7.2 亿元，同比增长 16.3%；归母净利润净利润 1.2 亿元，同比增长 23.6%；EPS 0.21 元。同时公司公布药用包装材料产业园一期工程规划，应对逐步增长的市场需求，将投资扩建一个一类模制瓶车间，配套仓库、办公楼、宿舍楼等设施，总投资约 4 亿元，预计主体建设周期一年。
l 盈利水平持续提升，费用率有所上升
报告期内，公司综合毛利率 37.1%，同升 1.8 个百分点；销售费率、管理费率（含研发费用）、财务费率分别为 8.0%、10.1%、-0.8%，同比增加 0.4、3.2 和 0.8 个百分点；期间费率 17.3%，同升 4.4 个百分点；单 3 季度，公司综合毛利率 36.1%，同降 1.3 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为 8.5%、10.1%和-1.7%，同比变动 1.4、-0.4 和 2.1 个百分点，期间费率 16.9%，同升 3.1 个百分点。中性硼硅需求向好，棕色瓶和日化瓶销量持续增加，公司营收增长稳健，产品结构优化带来盈利能力提升；年内持续加大研发投入（增速 81% 和汇兑收益减少，致使费用率有所上升；整体看业绩维持较快增速。
l 《征求意见稿》发布，助推药用玻璃行业升级
10 月 15 日国家药监局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求（征求意见稿）》发布，其中“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，以保证药品质量与参比制剂一致”。后期正式文件出台可期，预计将加速注射剂药品的注册与受理进度，进而助推中性硼硅玻璃需求增长，带来国内药用玻璃行业整体需求结构升级。
 
山东药玻为国内药用玻璃龙头，受益于一致性评价推进和监管趋严带来的市占率提升和产品结构优化，营收增长稳健；规模和成本优势显著， 持续深挖潜效，盈利能力稳中有升，业绩维持较快增速。
 
业绩预测和估值指标
指标
2017
2018
2019E
2020E
2021E
营业收入（百万元）
2,330
2,585
2,880
3,202
3,550
营业收入增长率
13.27%
10.90%
11.42%
11.20%
10.86%
净利润（百万元）
263
358
462
580
725
净利润增长率
38.58%
36.33%
28.88%
25.69%
24.92%
EPS（元）
0.44
0.60
0.78
0.98
1.22
ROE（归属母公司)（摊薄）
8.08%
10.16%
11.96%
13.52%
15.00%
P/E
58
43
33
26
21
P/B
4.7
4.4
4.0
3.6
3.2
资料来源：wind，东方财富网
收益表现 
%
一个月
三个月
十二个月
相对
12.36
16.98
107.36
  绝对
10.97
18.90
131.16
 
市场表现

 
利润表（百万元）
2017
2018
2019E
2020E
2021E
营业收入
2,330
2,585
2,880
3,202
3,550
营业成本
1,580
1,654
1,795
1,914
2,038
折旧和摊销
146
147
155
162
168
营业税费
33
39
43
48
53
销售费用
196
219
245
272
298
管理费用
197
166
271
301
330
财务费用
17
-31
-37
-38
-43
公允价值变动损益
0
0
0
0
0
投资收益
19
27
30
30
30
营业利润
317
449
564
705
873
利润总额
310
428
551
692
865
少数股东损益
0
0
0
0
0
归属母公司净利润
263
358
462
580
725
 
资产负债表（百万元）
2017
2018
2019E
2020E
2021E
总资产
4,180
4,624
4,999
5,547
6,204
流动资产
2,750
2,992
3,354
3,933
4,637
货币资金
714
834
966
1,314
1,761
交易型金融资产
0
0
0
0
0
应收帐款
388
383
410
456
506
应收票据
324
339
374
416
462
其他应收款
12
12
35
38
43
存货
545
571
634
673
724
可供出售投资
0
0
0
0
0
持有到期金融资产
0
0
0
0
0
长期投资
0
0
0
0
0
固定资产
1,220
1,217
1,179
1,149
1,101
无形资产
113
153
145
138
131
总负债
930
1,098
1,139
1,255
1,373
无息负债
930
1,098
1,139
1,255
1,373
有息负债
0
0
0
0
0
股东权益
3,250
3,526
3,860
4,292
4,831
股本
304
425
595
595
595
公积金
1,453
1,362
1,211
1,211
1,211
未分配利润
1,451
1,687
2,003
2,435
2,974
少数股东权益
0
0
0
0
0
 
现金流量表（百万元）
2017
2018
2019E
2020E
2021E
经营活动现金流
412
466
392
574
706
净利润
263
358
462
580
725
折旧摊销
146
147
155
162
168
净营运资金增加
625
32
280
216
248
其他
-622
-72
-505
-384
-435
投资活动产生现金流
-457
-700
-172
-120
-120
净资本支出
-164
-347
-150
-150
-150
长期投资变化
0
0
0
0
0
其他资产变化
-293
-353
-22
30
30
 
融资活动现金流
-59
-100
-87
-106
-140
 
股本变化
0
121
170
0
0
 
债务净变化
-1
0
0
0
0
 
无息负债变化
70
168
41
116
118
 
净现金流
-121
-314
132
348
447
关键指标
2018
2019E
2020E
2021E
成长能力（%YoY）
收入增长率
10.90%
11.42%
11.20%
10.86%
净利润增长率
36.33%
28.88%
25.69%
24.92%
EBITDA 增长率
35.12%
6.51%
22.62%
21.31%
EBIT 增长率
51.44%
6.84%
28.30%
25.65%
估值指标
PE
43
33
26
21
PB
4
4
4
3
EV/EBITDA
18
23
19
15
EV/EBIT
23
31
24
18
EV/NOPLAT
28
37
28
22
EV/Sales
4
5
5
4
EV/IC
3
4
4
4
盈利能力（%）
毛利率
35.99%
37.68%
40.23%
42.59%
EBITDA 率
23.66%
22.61%
24.94%
27.28%
EBIT 率
17.98%
17.24%
19.89%
22.54%
税前净利润率
16.55%
19.13%
21.62%
24.36%
税后净利润率（归属母公司）
13.86%
16.03%
18.12%
20.41%
ROA
7.75%
9.24%
10.46%
11.68%
ROE（归属母公司）（摊薄）
10.16%
11.96%
13.52%
15.00%
经营性 ROIC
11.23%
11.14%
13.63%
16.31%
偿债能力
流动比率
2.81
3.04
3.23
3.49
速动比率
2.27
2.46
2.68
2.94
归属母公司权益/有息债务
-
-
-
-
有形资产/有息债务
-
-
-
-
每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据)
EPS
0.60
0.78
0.98
1.22
每股红利
0.21
0.25
0.31
0.39
每股经营现金流
0.78
0.66
0.96
1.19
每股自由现金流(FCFF)
0.33
0.29
0.60
0.79
每股净资产
5.93
6.49
7.21
8.12
每股销售收入
4.34
4.84
5.38
5.97