佛系了十几年之后，一直在互联网世界存在感“薄弱”的网易有道，终于在面子上扳回一局，本周在纽交所挂牌上市。
招股书显示，网易有道本次将发行共计560万股美国存托股票（ADS），每股价格为15美元至18美元。在发行股份的同时，网易有道在同步进行私募配售，网易最大机构股东Orbis基金承诺向有道购买总额为1.25亿美元的A类普通股。据此测算，此次IPO融资规模约为2.09-2.26亿美元。
作为网易系首支独立上市股，网易有道能否在美股市场获得资本的青睐？
佛系的网易有道
在很长一段时间，用户和公众对于网易有道的认知都是一家“做词典”的公司，大多数人对其产品的使用都集中在“有道词典”和“有道云笔记”上。成立至今，网易有道一直处于佛系的特质中。
2006年，网易有道以“搜索”入局，但在百度的强势下，它在搜索领域的尝试最终不了了之。短暂的搜索试水之后，网易有道在“翻译”工具上找到了突破口，有道词典、有道翻译风靡一时，有道云笔记也获得了不小的关注。从2014年开始，在有道词典成功的基础上网易有道把用户进行了扩展和延伸，将自己的定位调整为“科技+教育”，并开始陆续推出一系列满足学前、K-12和大学生以及成人学习者终身学习需求的产品和服务。今年一季度，网易有道正式在内部有了在线教育的完整版图和战略侧重。
网易有道从网易系统内部孵化而来，且在资本层面一直接受网易的输血。从成立到2018年4月才进行了首轮融资，这也是网易有道上市前进行的唯一融资，在BAT甚至搜狐等老牌互联网公司已经陆续孵化出不少行业独角兽的今天，网易有道也是网易系的第一个独立IPO项目。
对于网易来说，长期被看好的网易云音乐后程乏力，网易考拉被卖给了阿里巴巴，网易严选深陷质疑，于是，一直兜兜转转走了多年弯路之后，重新又将筹码聚焦在略显佛系的网易有道身上。而且这一次网易并不是像当年的网易云课堂那样引领着行业的探索，而是亦步亦趋地跟沪江英语、新东方在线、VIPKID、51talk、好未来等公司奋力争夺K12（学前教育至高中教育）市场，并以“新兵”的身份迅速成长成一家能够与在线教育企业巨头分庭抗礼的公司。
网易有道的商业模式不算复杂。招股书显示，当前网易有道的核心业务主要分为四个部分：一，在线学习工具，包括有道词典、有道翻译、有道云笔记等；二，智能硬件，包括有道翻译王、有道智能笔、有道词典笔等；三，在线课程，包括有道精品课、网易云课程、中国大学MOOC等；四，交互式学习应用，包括有道数学、有道背单词、有道乐读等。

表1.网易有道四大核心业务
丁磊“爱子”的营收与亏损
查阅网易有道的招股书不难发现，营收的持续增长、上市前的大额亏损、较高的负债率是这家公司在财务数据上的主要特点。
从整体来看，网易有道年营收增长率超过60%，毛利率维持在30%上下。2017年收入为4.557亿元，毛利润1.619亿元，毛利率35.5%；2018年收入为7.316亿元，同比增长60.5%，毛利润2.164亿元，毛利率29.6%；2019年上半年收入为5.485亿元，同比增长67.7%，毛利润为1.589亿元，毛利率29%。

表2.网易有道招股书财务数据
从营收结构来看，有道的在线教育布局初见成效：经过近年在线上K12课程的集中发力，加上线上广告业务成本提高，毛利率下降，有道正在扭转广告为主的收入结构，知识付费相关产品收入比重正在上升。招股书先生，2019年上半年在线课程净收入2.28亿元，2018年、2017年全年分别为3.29亿元、1.15亿元；2019年上半年有道高阶课程净收入1.91亿元，2018年、2017年全年为2.84亿元、0.89亿元。
其中，有道精品课占总营收的比重正逐年提高：2017年为19.5%，2018年为38.8%，2019上半年为34.9%。招股书数据，2017年、2018年及2019年上半年有道精品课付费用户数分别为41.8万、64.3万以及33.8万人，其中英语学习是重要的收入来源；有道精品课单用户付费金额分别为363元、559元以及751元人民币，均呈现上升趋势。

表3.网易有道营收构成
网易有道营收不断上涨的同时，净亏损也在扩大。2017年、2018年以及2019年上半年，有道分别净亏损1.64亿元、2.09亿元、1.68亿元。查阅招股书可以发现，亏损的背后是不断增长的销售费用以及研发投入，2017年有道在销售和营销方面的开支为1.36亿元，2018年上涨56.44%至2.13亿元，2019上半年为1.86亿元，较去年同期增幅将近一倍。2017年全年研发费用为1.33亿元，2018年上升为1.84亿元，增幅为38.35%，2019年上半年为1.11亿元，较去年同期增长27.78%。

表4.网易有道今年盈利与亏损情况
从公司的现金流来看，经营的现金流常年为负，不能给公司带来现金收入，2017年至今，公司的运营净流出现金约3.88亿，资金来源主要还是融资端，这也是在线教育企业的常态。目前，网易有道总负债14.16亿元，账面现金为5231.7万元，总资产6.39亿元。网易有道负债中很大一部分是网易集团的短期贷款，贷款额为8.78亿元，可以看出丁磊对有道是多么“疼爱”。
在线教育大潮来袭
实际上，网易的高负债率并不是个别现象，在线教育行业一直桎梏于营销拓客成本，行业普遍的销售费用率可达到70%以上，这也是当前行业公司普遍亏损的原因。据安信证券统计，2019年半年报A股教育行业54家上市公司可以发现，在线教育净利润为-2.88亿元。一些在线教育机构的获客成本达到每名学员上千元甚至更高，传统教育培训机构在线上获取一个学员的营销成本甚至高达6000元。
由于进入行业门槛并不太高，市场竞争已经趋于白热化。目前，行之有效的推广渠道内挤满了在线教育行业的“选手”，这就导致营销拓客费用的持续增长。但也有市场观点认为，这是市场成熟发展的阶段性现象，随着时间的延续，实力有限的企业会选择转型、退出或另辟获客渠道，届时，在线教育企业对线上渠道的需求就会趋于平稳或下降，而在当前，在线教育想要实现盈利本身还需要时间的验证。
既然受限于用户付费转化这个行业痛点，网易为何要加码投入，扩大在线教育战线？在线教育的市场潜力是无可争议的原因之一。
网经社发布的《2018年度中国在线教育市场发展报告》显示，2018年中国在线教育市场规模约为3134亿元，相比于2017年的2161亿元增加了45.02%，预计2019年将突破4000亿元。在线教育作为未来课外教育的大方向，坐拥千亿、面向万亿级的市场已经成为趋势，虽然大量玩家杀入这个市场并形成同质化竞争，但目前还未出现垄断性巨头，新东方、好未来占整个教育市场的总体规模都不超过5%，网易有道自然想来分一杯羹。
另据艾媒报告统计显示，中国在线教育用户规模将达到3.05亿人，其中网易有道“押宝”的K12教育到2020年用户规模预计突破3000万人。从学科看，K12教育中的第一热门学科，正是网易有道最擅长的英语。在线教育下沉的潜力十分明显，在低线城市乃至县城，学生家长对优质教育资源的渴求绝不输给高线城市。

表5.我国在线教育用户规模增长趋势

表6.我国K12教育行业热门科目
虽然行业盈利前路尚待时间考验，但在线教育行业中，网易有道的优势也非常明显，主要体现在流量优势、技术优势和内容优势上。一方面，网易有道自带高质量流量，低获客成本使得公司可在师资力量上投入更多，在获客成本方面显然是有着很大的优势的，工具类产品、尤其是其词典工具带来了8亿用户，把这几个亿的用户先圈起来，公司的所有工具类产品和内容之间就可以相互导流、实现流量变现。
 
另一方面，网易有道多年深耕AI领域，在技术上领先于所有在线教育公司，人工成本占据在线教育公司成本的很大一部分，并且这部分成本还在不断增长。母公司网易一直是国内数一数二的互联网公司，旗下收纳了大量的算法和AI领域人才，对AI的理解和运用远超一般的在线教育类公司。并且，网易有道近年来在语言识别和图像识别方面均有不小的突破，这些技术的积累对公司未来AI教育的发展起到了有效的支撑作用。但未来网易有道如何，借助上市之机能否做好，还需要时间来验证。