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【ABS评论】企业ABS江湖格局再生变:1.5万亿市场望再迎扩容时分

阅读量：3842735 2019-10-27

ABS讲坛 ABSLecture
——听百家之言，问ABS之道
政府官员、知名学者或业界精英为大家开讲，或普及知识，或启迪思维，意在问资产证券化之道，寻资产证券化之机。
备案制实施即将满5周年的企业资产支持证券（ABS）格局正在迎来新的变化。
据央行10月15日公告，自今年9月起将交易所的企业ABS纳入社融规模总盘，并计入企业债券项下，这意味着企业ABS的融资影响正在受到监管部门的进一步重视。
记者统计Wind数据发现，截至9月底的企业ABS存量规模达1.57万亿元，占比超过包括CLO、ABN在内全市场资产支持证券的一半以上，而今年以来企业ABS新发产品达668只，新发规模接近7000亿元，较去年同期增长超过11%。
在业内人士看来，伴随着资管新规及标准化资产口径的收窄，以银行理财为代表的更多资管机构的转标需求将会抬升，而这将给企业ABS市场带来新的扩容机会。

三季度扫描纳入社融总量的企业ABS规模还在不断增长。记者统计Wind数据发现，今年前三季度新发企业ABS规模达6921.23亿元，较去年同期增长11.11%。
在基础资产类型上，基于供应链融资的保理债权成为了ABS产品供给的主力，记者统计Wind数据发现，在发行ABS项目总数排名前十的原始权益人中，商业保理公司占据多达8席，其中前四大原始权益人均为来自深圳的保理公司，合计规模超过千亿。
在今年前三季度的新增企业ABS总规模中，能够体现保理证券化的应收账款、保理融资、企业债权三类基础资产总规模达4424.06亿元。
“一方面保理和应收账款融资本身就是ABS原始权益人的主要供应者，另一方面，越来越多的企业在传统银行、资管渠道融资受限后，越来越多地开始寻求基于供应链场景的保理融资，而这也给ABS中此类基础资产的扩容创造了条件。”北京一家股份行从事贸易融资业务人士表示。
另一位互金平台人士则指出，互金监管强化后，不少保理公司将出表渠道从互金平台转出，并向正规的ABS渠道投靠。
“互金监管强化后，单笔金额的上线限制让不少保理公司没法在互金平台做了，只能去寻找成本较高，但相对合规的ABS模式。”上述互金平台人士称。
而具体到不同管理机构，ABS业务的市场份额也在出现变化。Wind数据显示，截至2019年前三季度末，中信证券仍然是企业ABS项目数量和规模第一的管理机构。
去年在项目数量上排名3、4位的方正证券和德邦证券，今年的ABS业务则有所下滑，项目数量排名分别滑落至行业的第10位和第18位，与此相对应的是，长城证券、中信建投、国泰君安三家券商则分别从2018年项目数量排名的第8位、第10位和第11位上升至今年前三季度的第4位、第5位和8位。
值得一提的是，作为南方基金子公司南方资本2019年的ABS项目增长较快，记者统计Wind数据发现，2018年南方资本仅发行了一单规模为2.75亿元的项目，而今年前三季度，南方资本发行了多达18只项目，合计规模高达163.31亿元。
这一井喷式的发展，亦让南方资本跻身ABS管理人数量排名的前十位，同时也成为项目数量、规模排名第1的基金子公司。
“基金子公司实施净资本监管后，ABS业务所占用的风险资本系数相对较低，也成为子公司用更少净资本开展更多资产管理规模的一条可行路径。”北京一家基金子公司高管表示，“所以ABS也成为一些子公司转型的新的渠道。”
记者统计发现，包括南方资本在内，共有东方汇智、平安汇通三家基金子公司在2019年前三季度的ABS项目上突破了百亿规模，排名行业前20位。
非标的潜在生意站在1.5万亿存量的基础上，企业ABS或正迎来新的增长点。
10月12日，央行发布的《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》，进一步收紧了非标的定义口径，这也被视为是资管新规(《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》)的配套细则。
根据规则要求，大量的伪标准化产品将被重新划入标准化资产，并对以银行为代表的资产管理机构重新形成非标额度挑战，根据资管新规要求，同一机构旗下产品投资非标产品的总额不得超过全部产品净资产的35%。
在业内人士看来，这一举措或将促使企业ABS重新成为非标转标的重要方式。由于企业ABS在沪深交易所挂牌转让，且具有第三方估值和定价体系，因此可被认定为标准化资产。
“信贷资产证券化的底层资产主要还是标准化的信贷、信用卡分期等资产为主的，所以银行的非标资产更多还是需要通过企业ABS或交易商协会的ABN进行出表。”
不过Wind数据统计发现，银行作为原始权益人发起的ABN数量较为有限，自2014年的五年来，仅有民生银行作为发起机构发行了一单企业应收账款支持票据，而银行出现在企业ABS原始权益人名单中的项目却并不鲜见。
记者统计发现，自2014年底企业ABS实现证券化以来，共有30家商业银行曾作为企业ABS的原始权益人，其中规模最大的前五大银行分别为兴业银行、恒丰银行、浦发银行、厦门国际银行和民生银行。
Wind数据显示，其中转让的基础资产大多是以资管计划、信托收益权等形式的非标企业债权。
值得一提的是，银行作为原始权益人的企业ABS数量在今年出现了一定程度的缩减，数据显示，今年仅盛京银行、江苏江南农商行、潍坊银行成为企业ABS的原始权益人。
有ABS人士指出，当前述非标新规下达导致部分机构非标额度不足后，将会为能够实现转标的ABS业务带来机会。
“帮助银行做正规的转标业务，有可能将成为ABS下一个增长点，这个过程中资管机构可能也需要更多地贴近银行来找机会。”前述基金子公司高管坦言。
来源：21世纪经济报道

大势

《中国经济导报》是国家发展改革委主管，是国家指定的发布依法必须招标的投资建设项目招标公告的报纸;是国家指定的发布企业债券公告的报纸;是国家指定发布价格公报的报纸。是为全国人大政协两会、夏季达沃斯、深圳高技术交易会等重要会议提供专刊、特刊的指定报纸。
《用“技术之匙”穿透资产让资产证券化回归本质》为题在2019年9月20日05版刊登了深度报道。
点击阅读：因【ABS评论】资产证券化两大“拦路虎”：定价权和行业监管
当前的资产证券化市场存在两大急需解决的问题：
一是，行业的定价权；
二是，相关的行业监管法规尚需完善。
博弈行业定价权：在券商等传统金融机构“垄断”行业定价权的背景下，整个标的资产的分级、评估都必须要符合券商的标准。
“但目前的行业现状是，符合券商标准的基本都是大型机构的资产，而不是中小企业的资产。而在现实的另一面，广大中小企业对于资产证券化业务存在大量需求，却被传统的金融机构拒之门外。
行业监管尚待完善：法律法规的缺失，导致的一个直接问题是行业标准的缺失，目前资产证券化是由法律法规的规定，但是这个不是行业标准，而且现在仅有的行业标准太宏观。”
所以目前的资产证券化（ABS）都有点偏离其本质，它的核心应是企业的还款能力，并非拘泥于抵押物以及担保方的主体信用。
用“技术之匙”穿透资产，使资产证券化行为回归本质，让投资人重新审视行业潜力，从而重新评估资产方归还资金并带来收益的能力，即创造未来现金流的能力。
科技的模式和逻辑里，并不是打造信用或者信任体系，不需要信任谁不信任谁，只需要看现金流产生的源头和数据，勾勒出这个企业真实的经济行为，然后看现金流的汇集能力能够支撑多大的还款能力，就可以做出决定。“一切以现金流和还款能力为唯一标准。”
现阶段往往因为无法真正穿透资产，所以不得不用抵押和担保来作为融资依据。“如果真正发生了违约，资金方往往要通过冗长的法律程序来追讨资金，而且往往还会面临许多困难。也正因此，需要用技术穿透事实，保证还款现金流的生成，甚至在某些情况下，即使对方企业兑付出现问题，但是投资人能够看到企业是在真实运营并不断产生和汇集现金流的，也能及时采取延期等各种措施来灵活处理，而且是有依据有预期的处理。”
“让数据回归最本源，让我们通过数据看到最为客观的事实。”在利用区块链技术进行数据监管过程中，数据的采集和模型的建立是和区块链技术同等重要的核心问题。“真正监控现金流不是看合同加报表，以及每个月的银行流水，而是企业真正生成现金流的经营行为以及结果，多个数据形成的逻辑闭环，数据取得后不可篡改，交叉检验，这样才形成可以用来进行现金流大数据分析的基础。”
“这会是未来的大趋势，不会是昙花一现。”这是区块链融资的未来，
市场潜力待深挖，巨大的融资缺口是因素之一。据了解，2018年，世界银行、中小企业金融论坛、国际金融公司联合发布的报告显示，中国中小企业数量达到5600万户，潜在融资需求达29万亿元左右，其中41%的中小微企业存在信贷困难，迫切需要金融机构提供支持。
市场大势将聚，响应政策号召是因素之二。央行、银监会等部门联合发布的《中国小微企业金融服务报告（2018）》中要求进一步改进中小微企业金融服务的思路，提出要“加强金融科技运用，提升小微企业金融服务效率”，这就为金融科技的发展指明了方向。据了解，随着区块链、大数据等新技术手段在金融系统的应用，银行风控手段也在不断完善，通过科技赋能，银行也有能力，有意愿承接一批中小微企业的融资业务，解决小微企业融资难、融资贵的问题。
实际上，连锁美容美发店、连锁咖啡餐饮、牙医诊所、宠物医院、甚至足底按摩连锁都是没有固定资产，但是强现金流的行业。“应用到供应链领域以及其他领域想象空间更巨大。
“现在世界上也许只有3%的好资产能够被证券化，比如受制于抵押物、担保人、信用评级或者人工协调成本等，而区块链技术和方法后，可能会有30%的资产能够被证券化，不是从现有的资产证券化里切一块技术服务‘蛋糕’来锦上添花，而是创造了一块增量市场。”
————来源：祺鲲科技
解读【深度解读S基金】证券通证来助力！
我国PE二级市场方兴未艾
S基金机会涌现，潜在交易量巨大，机遇与挑战并存
2006年至2015年，市场累计存量人民币PE/VC基金规模达到3万亿元，由于经济震荡下行导致投资人流动性问题显现，有尽快转让PE基金份额意愿的LP持续出现，基金违约事件屡屡发生。按照2%的转让需求保守估计下，市场潜在转让空间约568亿人民币。同时，2010年以前成立的基金陆续进入清算期，存量规模超过1.2万亿元，尾盘交易空间庞大。

在“蹒跚学步”的中国私募股权二级市场中，信息不对称导致的“柠檬市场（The Market for Lemons）效应”是对市场参与者最严峻的挑战。所谓的柠檬市场效应，是由于交易一方不掌握商品真正价值的信息，因此只能通过市场上的平均价格来判断质量，并且因为难以分清商品好坏，也只愿意付出平均价格。同样，在中国PE二级交易市场上，由于信息不对称严重，购买者认为出售基金份额的LP之所以选择出售是因为资产价值比交易价格低，因此购买者只愿意支付更低的价格。而持有优质基金份额但急需流动性的LP因为无法证明自身持有份额的优质性，也只好承受低价完成转让。
虽然国内已经建立了多个私募基金二手份额交易平台，如北京金融资产交易所、上海股权交易中心等，但这些平台目前发挥的最大作用仅限于拓宽了交易信息披露的渠道。对于二手份额交易的实际完成和投资收益的最终实现而言，具有专业素质的投资机构和中介机构仍然是不可或缺的。
那么Pre-IPO式PE还有戏么？
Pre-IPO类型的PE，本质上做的就是一二级市场的套利，想赚钱就要低买高卖，按照几年前疑似九鼎投资吴总的话说“投资成败不能寄希望于增长,只能寄希望于价差,买的便宜是赚钱的王道。”，然而自“全民PE”以来，项目估值越来越高，市盈率从8倍、10倍、12倍，一直涨到现在的15倍左右，很多TMT、医药、军工项目，或者突击入股性质的项目，动态市盈率高达20倍以上，都快估值倒挂了。
低买越来越难，只能寄托于高卖了，然而“注册制”的加速会导致高卖也会越来越难。别看现在科创板股票动辄都是50、60倍市盈率以上，但是猪不可能一直在天上飞，毕竟还有一个叫“价值规律”的东西管着。以前是只要项目能上市就能赚大钱，现在就要看天吃饭了。有个朋友的项目，投后都快10亿了，上了603开头的主板，又发了25%的新股，稀释了一些，到去年下半年，大盘掉到2700的时候，市值就剩不到20亿了，现在勉强20多亿，关键这项目还是在申报期前半年的突击入股，要锁定三年，将来解禁照例要跌，给大宗接盘还得再打折，哥们儿自嘲说：“将来就是退出了，年化收益也就比余额宝稍高一些。。。”
即便如此，为什么“还有戏”呢？原因有二，都是源于中国特色。
一、退出通道上，中国特色的注册制也不是真的不审了，而且核准制变成注册制还需要时间，所以还有套利空间，虽然空间变窄。
二、募资渠道上，什么LP出资人愿意接受越来越窄的盈利空间？这还是一个中国特色，那就是各级政府引导基金、行业基金，这些钱不完全以盈利为目。
当然，一线股权投资机构很多都不喜欢这类引导基金，条条框框太多，又是反投比例，又是投资地域、行业限制，忙活了几年，挣的管理费很多时候像极了招商引资的中介费
在中国，VC/PE基金退出方式首选IPO，其次为股权转让，回购、并购等，通过S基金实现退出的比例非常之少，仅仅占到0.11%，这也反映出国内的二级市场交易还面临着难以规模化的问题。然而，能够实现IPO的企业百里挑一，IPO后市值稳定保持至投资人退出期的企业更是凤毛麟角。在2018年5月证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（简称“减持新规”）的背景下，即使公司实现IPO，是否能够维持高估值也仍是未知数。后期入场的基金，即便等到所投企业上市，也有可能无法获得可观回报。从并购方面来看，2017年国内战略投资交易数量虽然刷新了历史纪录，但绝对值依然不高。
市场亟需新的退出渠道。
目前市场上已经有了更多的退出渠道
例泰坦资本：UT-ST-IPO/三体穿透·退出机制（加快股权投资人退出周期）
- THE END -
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融资破局
融资最主要的两个机制问题：交易成本高、信用风险大，所以解决融资难度问题要瞄准这两个根本性的问题，区块链在该方面有着天然的优势。
技术管理资产是手段，但却无法做到消灭不合格资产
技术永远提升的是效率，至于人性的复杂恐怕得交给上帝。

图片来源；bitaudit

国内政策

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超级证券体系
l 金融：
基于区块链的2000万美元金融服务STO项目。
390万美元的借贷平台STO项目。
由宾夕法尼亚州政府支持的通证化风险投资基金。
l 房地产：
纽约37个单元的公寓/零售业的通证化项目
泰国价值10亿美元的房地产通证化项目。
经过四轮融资、上限达7亿美元的通证化房地产基金。
由巴西房地产支持的1500万美元STO项目。
德国2.26亿美元的通证化房地产基金
加利福尼亚和纽约的通证化住房抵押贷款。
l 债券：
由阿布扎比一家国有投资银行发行的5亿美元通证化伊斯兰债券。
法国兴业银行集团在一个通证化担保债券试点项目中投入1.12亿美元。
Currency.com发行的一种白俄罗斯通证化政府债券。
l 能源&采掘：
美国石油资产的特许权使用通证化项目。
KoreConX为非洲和中东的可再生能源项目提供数字证券。
全球矿业领军企业PCF Capital与KoreConX联手发行2.5亿美元数字证券
l 媒体：
Proxima Media公司以ST形式筹集1亿美元用于投资媒体内容。
Pixelmatic游戏工作室通过ST筹集1600万美元开发游戏。
  在资产证券化的环节，当前能够证券化的资产已经不能够满足现代人的需要，一些大宗商品、无形资产（比如著作权、股权、理财产品、债权）等，在现有的证券体系内，很难做到证券化并进入流通领域。
一机构入场第一门户！ Bakkt将成为证券通证资产市场的重大推动力
Bakkt首轮融资1.825亿美元，参与首轮投资的投资机构包括波士顿咨询集团、Galaxy Digital、维港投资、洲际交易所、微软风险投资部门、Pantera Capital等。借由其强大的背景，Bakkt被视为推动传统机构投资者进入证券通证资产世界的第一个便捷门户。
美东时间8月16日，纽交所母公司洲际交易所（ICE）旗下数字资产平台Bakkt正式宣布，将于9月23日推出实物交割BTC期货合约，已经得到美国金融衍生品最高监管机构商品期货交易委员会（CFTC）的批准，经过了自我证明流程，开始了用户验收测试，最终将在ICE美国期货市场上市和交易，在ICE美国清算所清算。这是全球首例实物结算的期货合约。【利好】
二
  Fundament 已经获得德国金融监管机构 BaFIN 的批准，发行了第一个可以提供给个人投资者的基于ETH的通证房地产债券化，规模 2.5 亿欧元（ 2.8 亿美元），通证化债券将对所有零售投资者开放，没有最低投资限制。
换句话说，其他国家的民众也可以通过购买以ETH，从而间接投资德国商业地产。一位德国金融监管机构的代表在接受采访时表示：“我们批准了 Fundament 的招股说明书。【利好】
三
STO代表了传统资产和加密融资之间的桥梁，允许更多人参与。涉及房地产市场的STO是STO的常见用例。全球房地产市场价值217万亿美元，如果该部门通过继续采用STO方案来提高效率，那么更多的巨头资本流入这一领域。大型传统玩家已经开始进入该市场。例如：中国交通银行使用区块链网络完成了住宅抵押贷款支持证券（RMBSs）的重大发行。
民生银行与中信银行合作打造的基于区块链的国内信用证信息传输系统一期(Blockchain based Letter of Credit System , 简称BCLC)成功上线。2017年7月21日上线首日，系统就完成了首笔一亿人民币的国内信用证业务。
同期：美洲银行着眼采用以太坊智能合约信用证，联合微软加速部署区块链技术
    美洲银行贸易与供应链金融主管Ann McCormack展示了一种基于以太坊的新版本应用，演示了如何实现自动化创建备用信用证。【利好】
这个区块链解决方案要解决的问题就是微软财政（Microsoft Treasury）——这家科技巨头的一种内部银行，最近的估值高达1200亿美元——拥有超过1000种不同的银行账户，只有这些账户的供应商数量要比美洲银行还要多。此外，美洲银行向广泛的潜在供应商提供信用证。
为了能够真正利用将这种工作流移动到区块链上所带来的网络效应，就需要更多的银行使用这种服务，以及更多的供应商能够利用这种技术。
这就是互操作性可以真正发挥作用的地方。
例如，美洲银行与汇丰银行合作推出了一种区块链供应链项目，该项目使用了Linux领导的超级账本。然后，微软成为了企业以太坊联盟（EEA）的创始成员之一。
因此，传统金融业的碎片正在逐渐被反映到区块链上，很有可能会需要每一种解决方案能够彼此互操作。【利好】

观势
查理·芒格所：宏观是我们必须要接受的，而微观才是我们能有所作为的。
在宏观周期的力量面前，每个人都很渺小，只能被动接受。
如果對週期缺乏清醒的認識，微觀上再怎麼努力也很容易變成徒勞
大势
1、ST0目前主要是华尔街精英·投行·在推动( 索罗斯量子基金等)，近几个月很多华尔街的其他大型机构的人出来进入ST0生态，且伦敦香港日本新加坡迪拜澳洲等二三级金融中心在持续跟进，所以STO赋能实体经济是大趋势。
2、华尔街为什么要推动STO,因为STO把全球所有价值资产都证券化了(房产股债艺术品IP大宗等)，华尔街的金融精英们要的是:
【全球金融定价权、全球金融游戏规则】
3、如何赴美做STO,合法合规是关键，最好参照现有美股上市标准来进行，主体，财务，法律，信息披露等，让投资人在信息公开透明的环境下做选择，即保护发行方也保护投资者。
让外资投资中国企业，解决了当地税收和就业，促进当地产业发展，这就是Blockchain以STO的形式对当前阶段实体经济最大的赋能。

STO的问世在某种程度上是证券通证化的全球性金融实践，ST通过区块链技术产生的Token赋予证券全新的外在形式，并将由此赋予证券一部分全新内涵。或许，在未来，ST将颠覆现有的证券体系，并成为未来证券的重要组成部分，或者直接变身为超级证券。
美国证券交易委员会执法部门联合主任史蒂文·皮金说：“我们正在目睹证券市场在分布式账本技术的使用和应用方面取得重大创新的时刻！

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【STO· 证券类通证发行】
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1、普及 | 世界金融发展史·从资产证券化到资产STO
2、融资破局 | 中英美三国多层次资本市场和STO全球市场的比较及借鉴
3、STO破局 | 房地产信托暂停·赴港IPO不易·国内债太难卖·海外发债更难！
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5、解读 | .区块链供应链金融的落地策略及发展趋势分析（区块链是供应链金融化解萝卜章的救星
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风险官

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12；揭秘科创板上市成本:企业要花多少钱,才能在科创板上市?
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