来源丨财经（mycaijing）
作为网易系中第一个独立IPO上市的有道，首日却破发了。北京时间10月25晚间，网易有道（DAO：NYSE）在美国纽交所上市。开盘价为13.75美元每ADS，较发行价17美元下跌19%。截止收盘，收跌26.47%，报12.5美元，按收盘价计算，总市值达14亿美元。这也是创业22年来，网易公司首席执行官兼董事丁磊第二次在美国资本市场敲钟。
值得关注的是，由于在线教育的投入持续在增加，拖累公司整体毛利率，网易有道目前仍在亏损。从招股书来看，此次IPO总计融资规模为2.202亿美元，将用于投资技术和产品开发、品牌等。不难看出，网易有道也患上了在线教育企业的“通病”：营收增大，亏损增大。在有道所押注的K12领域，几乎各个赛道都强敌环伺。同时，行业竞争加剧，获客成本攀升，网易有道上市后的故事如何续写面临挑战。
上市首日领跌中概股
破发——是上市首日有道面对的第一道考验。在美上市中概股周五收盘普涨，追随大盘走势。大型中概股中，阿里巴巴涨1.02％，拼多多涨2.20％，京东涨1.43％，因区块链概念迅雷大涨107.76％。教育股方面，多只收涨，流利说涨3.08％，新东方涨0.56％，好未来涨0.89％，网易有道跌26.47％，领跌当日的中概股。
事实上，网易有道诞生之初只是一个小小的工具词典。自2007年发布桌面版至今，已走过12年历程。在此基础上，有道扩展出一系列产品和服务，以满足学前、中小学、大学生及成人的终身学习需求。截至2019年上半年，网易有道学习工具产品的MAU已经超过1亿。
网易有道从提交招股书到上市仅用了25天。北京时间10月1日凌晨，网易有道向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO招股书。摩根斯坦利、瑞士信贷、花旗、中金、汇丰担任此次公开招股联席承销商，享有总计84万股ADS的超额配售权。
此次IPO总计融资规模为2.202亿美元。据悉，网易有道募资用途将用在四个方面：进一步投资技术和产品开发、品牌和营销工作、扩大用户群、满足公司的运营资金。招股书显示，IPO前，网易持有网易有道66.2%的股权，为其最大股东。
更新版招股书显示，网易有道计划在此次IPO中发行560万股ADS股份，以17美元/存托证券的定价计算，公开募资规模9520万美元，有道市值可达到19亿美元。相较发行价市值估算，网易有道上市首日市值即跌去5亿美元。
对于首日破发，网易有道CEO周枫表示，“网易文化是一个完全看用户的文化。” 对于赚钱这件事，丁磊常常在内部讲：“只盯着钱是挣不到钱的”。
“教育行业长期来看，有了规模之后盈利不成问题，线下是这样，线上更是这样。”对于盈利，周枫这样判断。他说，因为现在大家都看好这一行业所以快速投入，导致了亏损问题。
他指出，目前有道业务中有些学段已经实现盈利，比如高中、大学学段以及逻辑英语产品，但现在有道更多投入在了初中、小学等素质类的课程领域以实现业务更快速的增长，导致有道目前仍不盈利。
在灼识咨询咨询总监冯彦娇看来，中国在线教育企业成功的关键因素在于大量用户带来的规模效应和品牌效应、互联网产品的运营能力、客户和优质教师等各类资源的获取能力、成熟可持续的商业模式及对于教育行业的深刻理解。网易有道背靠网易和有道词典带来的大量用户，已具备显著的规模优势、竞争优势。整体来看，网易有道已基本具备中国在线教育企业成功的各项关键因素，上市将助力其在教育领域进一步扩张。
不过，尽管网易有道独具特色，但也面临着激烈的同行竞争。截至目前，尚德机构、精锐教育、21世纪教育、英语流利说、51talk、朴新教育、跟谁学、新东方在线等在线教育公司均已成功上市。再加上BAT强势入场在线教育行业，VIPKID、TutorABC等行业龙头日渐壮大，有道能否在群雄逐鹿的激烈市场竞争环境之下分一杯羹，还是未知数。
亏损扩大
虽然有着全线布局和庞大的业务版图，但网易有道目前尚未实现盈利。根据招股书，2017年、2018年以及2019年上半年，有道营收分别为人民币4.6亿元、7.3亿元和5.5亿元；净亏损分别为1.64亿元、2.09亿元以及1.68亿元。尽管有道去年全年的营收增长率有60.5%，今年上半年还微增至67.7%。但架不住亏损扩大，仅今年上半年的1.68亿元亏损，已比2017年全年亏损还要多。
同时，招股书显示，2017年、2018年以及2019年上半年，有道精品课程的付费学生注册人数分别为约41.8万，63.4万和33.8万。对比总报名人次，可以发现其付费率在下降，分别为4.2%，3.0%，2.8%。有道将原因归结于“为了做推广，推出了价格低廉的试听课程”。但同时，还有一个重要原因就是其全业务线的布局策略面临着行业从业者的全方位竞争。
有道的现金流状况也表现不佳。招股书显示，有道的主要流动资金来源包括网易集团的贷款，以及出售有道的优先股所获得的收益。换言之，目前有道的融资渠道较为单一，且存在大量负债。截至2019年6月30日，有道的账面现金为5231.7万元，总资产6.39亿元，总负债14.16亿元，资产负债率高达221.6%，其股东权益也为负12.6亿元。其中有道应付给网易集团的未偿有息短期贷款为8.78亿元，占公司流动负债的很大一部分。
“从最初的词典走红，积累了大量用户，再到精品课、和一系列教育工具和内容，网易做教育是有教育情怀的，线上教育的口碑不错。”学易时代咨询创始人吕森林表示，但仅靠情怀，可以支撑互联网巨头教育第一股的称号么？
有资深从业人士认为，对于网易有道而言，坐拥网易系导流渠道，但真正扩大规模，做大市场，依然需要大规模资金投入，而此后能获得多少转换，目前依然很难判断。
面临竞争危机
近年来“互联网+教育”相关政策及指导意见纷纷出台，据不完全统计，2014年至今共发布过10份在线教育相关政策文件，尤其近几年发布更为密集。政府在鼓励在线教育发展的同时也在不断规范着在线教育行业的发展秩序，这对于在线教育行业是一大利好。
是机遇也是挑战。如今的在线教育头部效应越来越严重，新东方在线，有道，vipkid，跟谁学等在线教育品牌已经成为头部用户。用户在选择品牌时更加看重品牌，因此，有道一方面有着较大的优势，另一方面也面临着激烈的竞争。
虽然周枫认为最多不超过三年，线上教育的体验一定会大幅超过线下培训。但是线下教育带来的可能不只是营收，还有对于线上教育的反哺。新东方等老牌教育机构在线上线下均有布局，通过线上线下的结合，更容易招揽学员，这对有道来说将是一大挑战。
另外，有道也面临着整个行业存在的问题，获客成本的上升。据报道，学而思网校今年的49元暑期试听课宣传费用已经达10亿元，猿辅导今年暑假招生费用也达到了4亿到5亿元。有道为了获取用户，光靠有道词典的导流显然不够，必然也将付出更多的市场费用。而在线教育短期内无法分出“胜负”，市场费用还将不断上涨，这对有道来说也是一大负担。
在业内人士看来，个性化定制化课程成在线教育发展方向。目前大多数平台仅仅录取老师课程然后上传，这对用户来说并不算是很好的学习模式，而且老师也无法得到学生的能力数据。随着人工智能和大数据的发展，未来个性化定制化课程成为可能。
“越来越多的平台开始利用高科技手段打造高质量的教育内容。”网经社电子商务研究中心生活服务电商分析师陈礼腾坦言，智能化将会是在线教育的发展趋势，借助技术的力量或许是未来解决亏损难题的出路，“不断构建提升服务门槛，优化内容结构，打造出品牌效应，这样不仅能降低获客成本，在业务的拓展上也更具优势。”
有分析人士指出，要想与其他在K12行业深耕已久的竞争对手进行赛跑，在搭建系统的内容布局，沉淀教研内容，留存优质师资力量方面，有道仍需不断投入。
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