报告名称《华泰证券TMT一周谈之传媒：2019年Q4计划上线新游前瞻》，发布日期2019年10月20日。
研究团队
许娟 执业证书编号：S0570513070010 
0755-82492321 xujuan8971@htsc.com
周钊 执业证书编号：S0570517070006
010-56793958 zhouzhao@htsc.com
摘要
本周观点：关注龙头公司可能的抱团行情及估值相对低位标的的主题机会
市场风险偏好有所下降，关注部分业绩有望向好的龙头公司，以及估值处于相对底部区域标的的主题性机会。分行业看：1、游戏景气度较高，继续关注龙头完美世界、三七互娱、吉比特，主题关注顺网科技、聚力文化等；2、部分龙头标的业绩有望向好，有可能出现抱团行情，关注新媒股份、中信出版、蓝色光标等；3、关注三季度业绩预增标的星辉娱乐、新媒股份、麦达数字、奥飞娱乐等；4、世界VR大会将于本周在南昌举行，有望带来主题性机会，关注相关标的恒信东方、易尚展示等；5、电影关注光线传媒、中国电影、万达电影等；6、出版关注凤凰传媒、中南传媒、中信出版。
Q4众多新游齐聚，有望进一步提升市场景气度
各游戏厂商计划Q4推出众多储备产品，根据行业第三方机构游戏葡萄统计的数据：2019年Q4共47家游戏厂家计划推出133款游戏。其中腾讯代理的《我的起源》，网易自研的《轩辕剑龙舞云山》、《梦幻西游三维版》、《阴阳师百闻牌》、《花与剑》，游族网络自研的《山海镜花》以及巨人网络自研的《犬夜叉——奈落之战》的受关注度较高；电魂网络自研的《X2》，网易自研的《轩辕剑龙舞雪山》、《梦幻西游三维版》，腾讯代理的《我的起源》在TapTap预约排行榜中排名靠前。众多市场关注度较高的产品计划Q4上线，有望在Q4进一步提升游戏行业的景气度，激发玩家的热情。
代理游戏与自研游戏平分秋色，IP改编游戏众多或带动用户热度
根据游戏葡萄的统计，预计Q4上线的133款游戏中，73款为代理游戏。代理游戏与自研游戏占比相距不大；根据伽马数据，2019年上半年游戏中，IP改编游戏占比超65%，近几年IP改编游戏收入占整个游戏市场收入的六成以上。预计Q4上线游戏中有33款为IP改编而成，其中不乏知名IP，如网易游戏的《轩辕剑龙舞云山》、《阴阳师：百闻牌》，中手游的《新仙剑奇侠传H5》、蜗牛游戏的《方舟：生存进化》、Dena的《灌篮高手》等。我们认为热门IP改编的游戏能在上线之前带动热度、放大曝光，从而有望提升流水，但同时也存在玩家期待值更高，容易收到负面评价的风险。
计划上线游戏类别多样，其中以角色扮演类游戏居多
预计Q4上线的游戏类别多样，其中RPG游戏（角色扮演类）最多，有43款。再进行细分，其中MMORPG有22款，如腾讯游戏代理的《龙珠：最强之战》；ARPG游戏有6款，如Dena根据日本高人气动画IP改编的《失落王冠》。除角色扮演类游戏外，上线游戏中有21款卡牌游戏、12款休闲竞技类游戏、11款模拟经营类游戏、5款解谜游戏、3款冒险游戏、2款跑酷游戏，同时还有4款专门针对女性玩家的女性向游戏。此外值得关注的是网易游戏自研的VR+PG类游戏《故土》。
风险提示：游戏未按计划上线、游戏用户体验不及预期。
核心观点
10月14日至10月18日，传媒（中信）指数上涨0.80%，日均成交额环比上升37.66%。上证综指周跌幅1.19%，深证成指周跌幅1.38%，创业板指周跌幅1.09%。传媒板块指数相对创业板跑赢1.89pct。
上周传媒板块表现居于涨幅榜第1，涨幅较好。个股方面涨幅前五的分别美盛文化(25.69%)，粤传媒(16.93%)，艾格拉斯(15.29%)，智度股份(14.37%)，盛天网络(14.10%)；跌幅前五的分别为*ST东网(-13.66%)，众应互联(-13.63%)，*ST印纪(-9.09%)，深大通(-8.65%)，骅威文化(-7.84%)。
上周深市三季报业绩预告已披露，板块整体业绩一般。板块中已披露三季报业绩预告的标的中，预增较好的包括星辉娱乐、新媒股份、麦达数字、奥飞娱乐等。结合中报业绩和三季报业绩预告业绩，我们认为相对存在板块性机会的依然是游戏领域。另外部分各领域龙头公司业绩有望向好，在当前较弱势环境下有可能出现抱团行情，如分众传媒、新媒股份、蓝色光标、吉比特、中信出版等，建议关注。
上周板块走势平淡，主要领涨标的多为主题性概念，如美盛文化、盛天网络、智度股份等。市场风险偏好有所下降，相关标的估值多在相对底部区域，存在一定博弈价值。其中游戏板块相关标的表现较为亮眼，建议适当关注。
2019年世界VR产业大会将于10月19日-21日在南昌举行，主题为“VR让世界更精彩——VR+5G开启感知新时代”，VR、5G成本次大会关键词。一方面，VR行业规模不断扩大，VR下游产品不断突破；另一方面，5G将为VR行业带来生机，提升硬件与设备性能，引领新的VR发展模式。本次大会的召开也有望引发市场关注，带来主题性投资机会，相关标的关注如CG和VR内容相关的恒信东方、3D商品展示的易尚展示等。
具体分行业来看：
1、游戏方面景气度较高，继续关注龙头公司完美世界、三七互娱、吉比特，主题关注顺网科技、聚力文化等；
2、部分龙头标的业绩有望向好，有可能出现抱团行情，关注新媒股份、中信出版、蓝色光标等；
3、关注三季度业绩预增标的星辉娱乐、新媒股份、麦达数字、奥飞娱乐等；
4、世界VR大会将于本周在南昌举行，有望带来主题性机会，关注相关标的恒信东方、易尚展示等；
5、电影及院线方面，近期大幅回调，我们认为部分优质标的存在错杀可能，关注是否出现企稳迹象，关注光线传媒（三季报受益于《哪吒》高票房有望有较好表现、封神动画电影宇宙第二部《姜子牙》定档20年春节档）、中国电影（三季报预计同比稳定、全产业链龙头、行业地位稳固）、万达电影等；
6、出版方面，板块中报总体表现稳健，在校学生数有望增长、纸价下行对成本端压力的缓解、可观的股息收益率有望吸引保险等长期资金；关注凤凰传媒、中南传媒、中信出版。
本周专题
2019年Q4新游前瞻
Q4众多新游齐聚，有望进一步提升市场景气度
各游戏厂商计划Q4推出众多储备产品，根据行业第三方机构游戏葡萄统计的数据：2019Q4，47家游戏厂家计划推出133款游戏。根据我们的统计，上市公司总计将上线31款新游。其中腾讯游戏代理的《我的起源》，网易自研的《轩辕剑龙舞云山》、《梦幻西游三维版》、《阴阳师百闻牌》、《花与剑》，游族网络自研的《山海镜花》以及巨人网络自研的《犬夜叉——奈落之战》在游戏玩家中的关注度较高，另外，电魂网络自研的《X2》，网易自研的《轩辕剑龙舞雪山》、《梦幻西游三维版》，腾讯代理的《我的起源》在TapTap预约排行榜中排名较为靠前。
众多市场关注度较高的产品计划上线，有望在Q4进一步提升游戏行业的景气度，激发玩家的热情。

代理游戏与自研游戏平分秋色，IP改编游戏众多或带动用户热度
根据游戏葡萄的统计，预计Q4上线的133款游戏中，73款为代理游戏，其中3款为独家代理，分别是莉莉丝的《指尖屠龙》、君海游戏的《天行道》和《魔力宝贝H5》；52款为自研游戏，2款为合作研发。代理游戏与自研游戏占比相距不大。
根据伽马数据，2019年上半年游戏中，IP改编游戏占比超65%，近几年IP改编游戏收入占整个游戏市场收入的六成以上。在Q4计划上线的新游中，也有许多是由IP作品改编。
根据游戏葡萄的统计，预计Q4上线游戏中，有33款为IP改编而成，其中不乏知名大IP，如网易游戏的《轩辕剑龙舞云山》、《阴阳师：百闻牌》，中手游的《新仙剑奇侠传H5》、蜗牛游戏的《方舟：生存进化》、Dena的《灌篮高手》等。我们认为热门IP改编的游戏能在上线之前带动热度、放大曝光，从而有望提升流水，但同时也存在玩家期待值更高，容易收到负面评价的风险，总体上IP改编作品的留存率更多地取决于游戏本身的可玩性。

Q4计划上线游戏类别多样，其中以角色扮演类游戏居多
预计Q4上线的游戏类别多样，其中RPG游戏（角色扮演类）最多，有43款。再进行细分，其中MMORPG有22款，如腾讯游戏代理的《龙珠：最强之战》；ARPG游戏有6款，如Dena根据日本高人气动画IP改编的《失落王冠》。
除角色扮演类游戏外，上线游戏中有21款卡牌游戏、12款休闲竞技类游戏、11款模拟经营类游戏、5款解谜游戏、3款冒险游戏、2款跑酷游戏，同时还有4款专门针对女性玩家的女性向游戏。此外值得关注的是，网易游戏自研的VR+PG类游戏《故土》填补了Q4上线游戏中VR类的缺口。

重点关注：网易《故土Nostos》 PC及VR双平台开放世界游戏
《故土Nostos》：东方动画电影画风，打造幻想世界，PC+VR双平台上线
《Nostos》(中文名《故土》)是由网易打造的PC及VR双平台开放世界游戏。真实物理模拟技术、超大世界无缝地图，自由移动系统与东方动画电影般的美术风格，赋予了游戏“先行者”的气质。《Nostos》在2018年11月24日的2018 VRCORE Awards荣获最佳游戏奖，一些业内人士将其视为网易VR游戏战略布局的里程碑，已于2019年9月5日开启Beta测试，至10月20日在Taptap评分9.2分。
自由探索的幻想开放世界，贴近现实，科幻界顶尖团队加入
《Nostos》是一个探索生存游戏，致力于为玩家打造一个未来沉浸式的幻想世界。游戏的设定在一千年以后，人类因为不明原因倒退回原始的生活状态，然而世界似乎仍有某种先进的科技色彩存在。在游戏中，玩家将化身“拓荒者”，与友人一同探索、战斗、建造、拯救世界。游戏中除了有接近现实的建造、生存和探索系统，还有完整而丰富的动植物生态系统和天气系统，系统之间环环相扣。为了使世界观更宏大完整，开发组联手旗下签约了《三体》作者刘慈欣、著名科幻作家韩松的中国科幻领军团队未来事务管理局参与游戏制作，也令故土的世界观故事更深厚、耐人寻味。
治愈系东方动画电影风格，充满想象的清新末日
《Nostos》项目组致力于打造一个充满了危险的末日世界，但不同于压抑黑暗的传统末日游戏，项目组希望它能成为每个长大的孩子心中忘却的乌托邦，建立一个充满幻想与奇遇的世界。因此，美术采用了东方动画电影风格，用水彩画的氛围，展现明亮清新的韵律，在VR体验中能给人带来很舒服的感受，也适合二次元玩家和女性玩家。
音乐方面，《Nostos》请到曾为《来自深渊》及独立游戏《Florence》配乐的新锐音乐人Kevin Penkin为游戏BGM操刀，更力邀为《尼尔机械纪元》游戏演唱的天籁歌姬Emi Evans，为游戏独创“Nostos故土语”并倾情献声，浅唱低吟的空灵音乐丰富了VR游戏体验感。
PC + VR端双平台上线，精致画面和沉浸式游戏体验
《Nostos》将支持PC与VR跨平台游戏，开发者表示两个平台并不会有游戏性上不平衡的问题，更多的是体验上的差异。PC端玩家控制采用第三人称追尾视角，VR 版采用第一人称视角，需要调动全身运动加深紧张刺激的沉浸感。Beta测试中还新增了攀爬和NPC互动系统，游戏中的攀爬体验会基于人体工学的体态变化作出反应，真实画面表现力升级。
为了防止晕眩，在VR镜头的设计上，《Nostos》采用了平移的行动方式来适配故土开放世界的玩法，保证玩家在环顾四周时得到平稳的视觉过度，同时采用头显控制朝向，按键方向决定平移方向的方式。此外，东方电影动画风格明亮清新的颜色和开阔的场景也都能帮助玩家缓解眩晕感。
预期：PC端同类游戏多竞争激烈；VR版用户基数小，推广有一定压力
根据VR陀螺的测评，游戏Beta测试阶段也存在一些问题：游戏要求最低显卡配置1060以上，部分用户反映中度画质渲染上仍存在着一定的压力；VR模式中的对话以文字形式呈现，需进任务栏查看，容易错过关键信息等。整体来看，《Nostos》是一款具备丰富游戏性的VR游戏，这样的多人开放世界游戏在PC端常见，VR游戏中却不多。鉴于目前VR版用户基数较小，游戏市场推广程度有待观察。
《Nostos》并不是网易的首款VR作品。网易早在2016年就推出了首款VR产品《破晓唤龙者》，并获谷歌Daydream平台首发推荐、2017 VRCORE Awards最佳移动内容奖等大奖，而此次推出的《Nostos》，也体现了网易对VR游戏的更深层探索。
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行业动态
电影市场动态
电影市场表现（10月7日-10月13日）：根据艺恩数据的统计，10月7日-10月13日，周全国票房报15.04亿元，环比下降67.7%；观影人次0.41亿，环比下降67.1%；平均票价36.81元，环比下降0.58元；场均人次为18人。
电影后市观澜：由大河影业等出品的《催眠·裁决》、由美国哥伦比亚影片公司出品的《好莱坞往事》、由凤凰传奇影业、英皇、万达影视、阿里影视等出品的《解放·终局营救》、由印度红辣椒娱乐公司出品的《天作谜案》将于至10月25日上映。
院线票房表现（10月7日-10月13日）：万达院线单周票房2.10亿元，环比下降63.35%，市占率15.0%，排名第一；广东大地单周票房1.42亿元，环比下降68.41%，市占率10.1%，位居第二。

风险提示
1、游戏未按计划上线；
2、游戏用户体验不及预期。
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